股指

企穩信號顯現，耐心持有滬深300期指多單

周一（3月13日），A股整體止跌回暖。截至收盤，上證指數漲1.2%報3268.7點，深證成指漲0.55%報11505.02點，創業板指跌0.56%報2357.07點，中小綜指漲0.62%報12148.34點，科創50指漲0.54%報998.91點。當日兩市成交總額為0.84萬億、較前日小幅增加，當日北向資金凈流入為27.7億。

盤面上，TMT、建筑、交通運輸、家電和消費者服務等板塊領漲，而電力設備及新能源、汽車、基礎化工等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數表現相對更強，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、但總體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落。綜合看，市場短期悲觀情緒明顯緩解。

當日主要消息如下：1.美聯儲稱，美國銀行體系流動性充足，其準備應對可能出現的任何流動性壓力；2.國家領導人強調，要加快構建新發展格局，深入實施科教興國、人才強國、創新驅動發展等戰略。

 隨美聯儲相關穩定措施出臺、預計美股對A股的負面外溢影響將大幅下降，且關鍵位支撐確認有效、市場交投情緒尚可，A股技術面整體仍屬上行通道。此外，國內經濟復蘇大勢明朗、政策面利多仍有充足發酵空間，利于盈利修復及改善，為A股續漲的核心驅動因素。綜合看，股指整體仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，當前階段大盤價值板塊業績端確定性相對更高、且絕對估值水平相對更低，其整體盈虧比最佳，前多仍可耐心持有。

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金屬（銅）

美元承壓走弱，銅價反彈上行

上一交易日SMM銅現貨價報69070元/噸，相較前值上漲55元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤低開但隨后修復跌幅。海外宏觀方面，美國銀行事件仍在發酵，目前市場對于加息預期快速回落，而年內降息預期明顯抬升，美元受此影響明顯走弱，對有色價格形成支撐。國內方面，經濟溫和復蘇趨勢仍將延續。供給方面，1月秘魯產量有所下滑，但最新用電數據顯示，秘魯關鍵銅礦正在恢復生產。秘魯能源和礦業部長表示抗議活動已經明顯減弱，當地銅礦供應逐步恢復。且從全年來看，以目前資本開支節奏，年內供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，市場挺價情緒較重，成交尚可。庫存方面，上期所庫存有所下降，部分地區社會庫存回落，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，市場對美聯儲貨幣政策的轉變對美元形成壓力，整體利多有色金屬，疊加國內需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐不斷走強。

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金屬（鋁）

海外貨幣政策轉向預期抬升，鋁價底部支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18220元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，白天尾盤快速拉伸，夜盤跳空低開但隨后修復跌幅。海外宏觀方面，美國銀行事件仍在發酵，目前市場對于加息預期快速回落，而年內降息預期明顯抬升，美元受此影響明顯走弱，對有色價格形成支撐。國內方面，經濟復蘇基調不變，仍對下游需求存在提振。供給方面，南限電已全部落實，四川、貴州正在緩慢復產。從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模有限。需求方面，近期鋁價小幅走弱，下游接貨氛圍有所好轉，持貨商挺價意愿增強。庫存方面，社會庫存出現回落。綜合來看，美元指數回調壓力增大，且緊縮預期明顯減弱，對有色金屬存在支撐，而國內需求修復確定性較高，疊加鋁自身供給端約束明確，鋁價下方支撐較為明確。

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鋼礦

風險資產內強外弱，黑色金屬偏強運行

1、螺紋：螺紋現處于供需雙增，庫存連續下降的階段，且多樣本口徑，去庫速度有所提速，產業供需格局仍環比逐步改善，矛盾難以積累。且鋼廠產量爬坡階段，成本重心有望隨之穩步上移，對螺紋價格的支撐依然有效。未來需關注的點，在于近幾年鋼廠生產彈性明顯提高，鋼廠盈利好轉將會刺激產量快速釋放，是否會影響后續去庫速度。同時，國內鐵礦石面臨的監管風險存在進一步發酵的可能，成本支撐邏輯存在潛在被削弱的風險。另外，近期海外不確定性因素增多，包括美國衰退交易、美聯儲緊縮路徑、美國中小銀行流動性危機等等，雖然短期可能引發海外市場避險情緒升溫，擾動風險資產價格，但也可能階段性提升人民幣資產的避險價值，進而支撐國內定價的風險資產品種。綜上所述，國內經濟或已經進入復蘇初期，海外不確定性增多，風險資產內強外弱，螺紋自身供需雙增庫存加速下降，產業供需格局環比逐步改善，矛盾難以積累，成本支撐依然有效，后續潛在壓力在于螺紋產量彈性高，鋼廠盈利改善后供給或將繼續快速提升，以及鐵礦石監管風險，或削弱成本上移邏輯，預計螺紋價格可能延續穩步上行走勢，整體上行斜率偏緩。策略上：單邊，周報中依托成本線布局的多單耐心持有。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇，海外衰退交易再度走強。

2、熱卷：熱卷供給釋放相對慢于螺紋等建材，而需求逐步恢復，庫存連續下降，產業供需格局逐步改善，矛盾難以積累。且國內長流程鋼廠產量爬坡階段，成本重心也有望隨之穩步上移，對熱卷價格的支撐依然有效。未來潛在的壓力主要在于，國內鋼廠生產彈性提高，鋼廠微利即可刺激產量快速增加。且鐵礦石價格偏高，國內監管風險可能進一步發酵，可能削弱成本上移的動力。另外市場近期關注較多的，海外不確定性因素增多，主要集中于美國衰退交易、美聯儲緊縮節奏、美國中小銀行流動性危機等，雖然短期海外避險情緒升溫對風險資產價格形成負面拖累，但也階段性提高了人民幣資產的避險價值，對國內定價的風險資產價格形成支撐，尤其是商品市場，整體表現出內強外弱的走勢。綜上所述，國內經濟經濟復蘇初期，海外不確定性增多，風險資產階段性內強外弱，熱卷自身供需結構邊際改善，庫存連續下降，產業矛盾難以積累，成本支撐依然有效，未來潛在壓力在于鋼廠盈利改善后供給爬坡的壓力，以及鐵礦石監管風險對成本上移驅動的削弱，預計熱卷價格震蕩偏強運行，上行斜率偏緩。策略上，單邊：新單暫時觀望。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：國內高爐產量仍處于爬升階段，預計3月高爐日均鐵水產量將提高至238萬噸，全年日均鐵水產量頂部大約在245左右。國內鐵礦供需節奏錯配依然存在，港口進口礦庫存再降230.53萬噸至1.38億噸。截至3月10日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品36（前值50）。但是，國內鋼材需求還處于爬坡的階段，鋼廠盈利微薄暫難擴張，對高價鐵礦的接受度有限，大概率將繼續維持原料低庫存策略。廢鋼供給也出現回暖跡象，也需關注廢鋼對鐵礦石需求的潛在替代風險。同時高價鐵礦已刺激外礦發運回補，澳巴鐵礦發運也已季節性回升。國內高礦價面臨的政策監管風險較高，本輪政策調控尚未取得預期效果，不排除后續繼續推出價格調控政策的可能。另外，海外不確定性因素增多，不排除短期避險情緒升溫引發風險資產普跌行情。綜合看，國內進入經濟復蘇初期，國內高爐產量繼續爬坡，鐵礦供需節奏錯配依然存在，港口進口礦庫存處于去庫周期，但高礦價刺激疊加季節性因素，外礦發運已逐步回升，國內盈利擴張能力受限，對高價鐵礦接受度有限，廢鋼供給有回暖跡象，對鐵礦需求存潛在替代可能，且鐵礦面臨的監管風險有進一步發酵的可能，海外不確定性因素增多，暫不宜過高估計鐵礦石上方高度。策略上，鐵礦基本面偏強，但950-1000以上，價格高估以及政策監管的風險較高。關注：大宗商品價格調控風險；終端需求復蘇情況。

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煤炭產業鏈

原料庫存延續去庫態勢，需求預期偏向樂觀

焦炭：供應方面，北方環保管控力度逐步減弱，加之事件影響退潮使得原煤價格回落至合理區間波動，焦爐開工積極性有望提升，但焦化利潤尚未明顯回暖，或制約焦企生產恢復進度。需求方面，經濟復蘇預期或逐步兌現，終端表需回暖提振市場情緒，鐵水產量上行支撐焦炭入爐剛需，鋼廠采購推動焦化廠廠內庫存延續去庫之勢，但原料低庫運行成為常態，后續補庫力度依賴真實需求回升情況?，F貨方面，焦企考慮成本支撐及出貨順暢、漲價意愿強烈，但焦炭首輪提漲進度緩慢，鋼焦博弈持續進行。綜合來看，需求預期表現良好激發市場樂觀情緒，焦炭庫存加速去化，港口貿易投機需求入市意愿或將提升，而煉焦利潤微薄或繼續制約焦爐開工，焦企漲價積極性維持高位，焦炭首輪提漲仍在推進當中，市場交易氛圍偏向積極，上方高度取決于真實需求兌現傳導情況。

焦煤：產地煤方面，煤礦安監升級預期兌現，洗煤產能受到同步干擾，開工率整體表征不佳，焦精煤供應存在收緊預期；進口煤方面，蒙煤通關維持順暢，澳煤進口窗口或受益于進口利潤的擴張而逐步打開，煤炭進口市場調節作用將顯現。需求方面，主焦煤競拍市場延續樂觀，鋼廠拿貨積極性尚可，煤礦庫存降庫顯著，但事件影響正邊際弱化，而焦炭首輪提漲尚未全面落地，下游拿貨心態或再生變。綜合來看，煤礦安全生產檢查制約原煤產出，澳煤進口放量前焦煤供應端難有顯著增量，產業各環節庫存多處降庫之勢，原料低庫運行或成為常態，焦煤供需進入雙弱格局，關注事件影響減弱后煤礦實際減產情況及真實需求兌現進度。

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純堿/玻璃

純堿價格高位震蕩，玻璃基本面有所改善

現貨：3月13日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0），國內純堿市場走勢一般，個別企業輕堿價格松動，重堿價格相對穩定。

上游：3月13日，純堿日度開工率為89.83%（-2.1%），山東海天設備問題，裝置減量，預計影響2天。

下游：（1）浮法玻璃：3月13日，運行產能157780t/d（0），開工率78.48%（0），產能利用率78.95%（0）；浮法玻璃全國均價1703元/噸（+0.53%）；主產地產銷率依然較好，沙河166%，華中154%，華東95%；（2）光伏玻璃：3月13日，運行產能82760t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.21%（0）。

點評：（1）純堿：協會周一數據，堿廠累庫1.63萬噸，其中輕堿去庫0.73萬噸，重堿增庫2.36萬噸，純堿交割庫存13.11萬噸，較上周減少0.99萬噸。光伏玻璃行業景氣度下降，新產線點火節奏明顯放緩，2月以來無新產線點火。此外輕堿需求尚處于淡季。下游對高價純堿續漲的接受度有限。不過遠興裝置投產前，純堿供需結構難以發生實質性轉弱，純堿價格支撐仍強。預計純堿或維持高位震蕩的走勢。（2）浮法玻璃：從全年角度看，國內經濟復蘇預期較強，地產小周期有望逐步筑底修復，拉動浮法玻璃需求同比改善；且經過2022年浮法玻璃大規模冷修以及轉產，供給已實際大幅收縮；全年浮法玻璃供需結構邊際改善驅動較明確。近期浮法玻璃“弱現實”壓力也有所緩解，近期玻璃主產地產銷率明顯改善，生產端高庫存或進入去化階段。浮法玻璃05合約持倉量快速下降，多空分歧出現彌合跡象，如若浮法玻璃基本面邊際改善的信號不斷強化，其向上的彈性和空間可能較為可觀。

策略建議：單邊，周報推薦的純堿05合約多單已觸發止盈，新單暫時觀望；玻璃05合約底部較為明確，周度策略推薦的低位多單耐心持有。

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原油

市場不確定性風險增加

宏觀方面，美國銀行事件影響進一步發酵，隨著銀行板塊持續大跌，歐美金融系統風險持續升溫，引發市場對新一輪金融危機的擔憂，投資者目前普遍認為美聯儲3月份不會重新加速升息。關注本周美國CPI數據，宏觀層面因素仍將產生重要影響。

地緣政治方面，中、沙、伊三方聯合聲明顯示沙特和伊朗達成一份協議，包括同意恢復雙方外交關系。這有助于中東地緣局勢穩定，并保障國內能源安全，提振國內市場信心。

需求方面，EIA對全球需求增長的判斷的積極變化，從2月報告中的需求增長111萬桶/日，上調為148萬桶/日，上調基于對全球經濟增速預期的改善。

總體而言，短期宏觀面沖擊影響蓋過基本面變動，市場不確定性風險增加，日內關注硅谷銀行相關事件后續發展，OPEC月報以及美國CPI數據。

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聚酯

油價區間內回落，對PTA價格支撐減弱

PTA供應方面，逸盛大化600萬噸裝置上周末提升負荷至7成，本周提滿；新疆中泰120萬噸裝置降負至5成。在剛需較強及裝置檢修預期下，PTA存在去庫預期。

乙二醇方面，浙石化裝置提負荷加上部分煤制合成氣裝置重啟，導致國產供應量增長。隨著伊朗貨源增加以及美國南亞裝置3月底即將開車，進口量將進一步提升至56-58萬噸/月區間。

內需方面，目前聚酯負荷從節前的低點63.6%回升至86.1%附近，江浙加彈和織機開機率高位運行，分別為86.1%、92%和75%。隨著金三來臨，終端織造負荷已恢復至較高水平，部分工廠也反映內需訂單好轉。

成本方面，宏觀不確定性導致原油低位區間波動，但調油需求及PX二季度集中檢修導致PX供應偏緊，仍成本支撐PTA。

總體而言，目前紡織終端生產基本恢復，PTA低利潤檢修對沖新增產能壓力，總體社會庫存仍在可控范圍內。短期油價區間內回落，對PTA價格支撐減弱。

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甲醇

短期矛盾不突出，賣出跨式繼續持有

本周大唐多倫、內蒙古蘇里格、內蒙古遠興和久泰計劃重啟，共計500萬噸產能，內蒙古榮信和榆林兗礦計劃檢修，共計150萬噸產能，因此檢修涉及總產能由850萬噸減少至500萬噸，產量預計持續增長。上周國內產量增加3.5%，海外產量增加1.5%，伊朗兩套165萬噸檢修裝置重啟，未來海外產量大概率持續增加。周一期貨05合約空頭減倉，價格小幅反彈，華東現貨報價積極跟漲，基差處于合理水平。內地多數地區現貨報價穩定，僅內蒙下調60元/噸。下游醋酸和二甲醚現貨價格下跌50元/噸，春節后下游訂單普遍偏少，導致價格易跌難漲。短期甲醇供需矛盾不突出，本月內可賣出期權收取權利金。二季度產量和進口量預期增長，疊加需求轉弱和煤價下跌預期，甲醇價格可能進一步下探。

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聚烯烴

PP上漲空間有限，推薦賣出看漲期權

二季度PE僅新增一套寧夏寶豐65萬噸產能，而PP計劃新增195萬噸產能，面臨更大的供應壓力。春節后至今PE下游需求整體要好于PP，直接體現在PE現貨價格較PP更加堅挺。供需差異不同導致L-PP價差存在進一步擴大空間，建議關注09合約L-PP的套利機會。周一期貨價格雖然止跌反彈，但華北和華南現貨價格下調50元/噸，市場成交整體偏差。周一新增齊魯石化和寧波臺塑兩套PP裝置檢修，2月至今檢修裝置不斷出現，但總檢修產能始終未超過400萬噸，對PP產量影響有限，供應寬松的格局尚未改變，這也是PP價格始終難以上漲的重要原因，因此推薦賣出行權價8000或以上的看漲期權。

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橡膠

供應收緊支撐滬膠下方價格，政策刺激托底需求增量

供給方面：我國主要橡膠來源國紛紛進入低產季，天膠到港將有回落，進口市場補充作用逐步降低；而國內產區仍處停割階段，海溫指數預測值顯示今夏將發生新一輪厄爾尼諾事件，氣候問題影響權重逐步升高，關注國內割膠季開割預期及產區物候狀況。

需求方面：乘用車市場顯現底部回暖信號，政企聯合補貼力度超市場期待，3月零售增速料快速攀升；而國內經濟復蘇預期樂觀，挖機訂單回暖、物流業景氣指數回升至榮枯線上方，重卡產銷有望結束下行趨勢、實現增長，天然橡膠需求端存在增量驅動。

庫存方面：青島現貨庫存小增至59.5萬噸，整體庫存水平仍處同期低位，且后續到港減少將帶動入庫率降低，橡膠庫存端結構性壓力暫無。

核心觀點：政策引導重新激發乘用車市場消費熱情，重卡產銷有望接棒貢獻天膠需求增量，而海外產區減產壓制橡膠到港，供應收緊支撐橡膠下方價格；考慮到當前滬膠指數處于長期25%分位之下，估值水平偏低提供較強安全邊際，滬膠多頭策略盈虧比及性價比提升。

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棕櫚油

原油止跌反彈，棕櫚油下行動能不足

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤受原油價格快速回落的影響，跳空低開，但隨后修復跌幅。宏觀方面，美國銀行事件目前仍在發酵，市場不確定性有所增強，引發原油價格快速回落，但其盤中快速止跌反彈，整體對棕櫚油負面拖累有限。供給方面，馬來西亞最新數據顯示，產量與庫存均出現回落，目前主產國仍處于減產季，疊加天氣擾動，預計供給端增量有限。需求方面，印度宣布從4月1日起取消毛葵花籽油免稅配額，疊加此前豆油免稅配額的取消，或對棕櫚油進口需求存在提振。印尼方面生柴政策持續推進。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，棕櫚油目前回落至震蕩區間下沿，且從相對價格來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，疊加目前價格已經處于低位，棕櫚油易漲難跌。

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張舒綺

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