股指

續跌空間有限，滬深300期指前多仍可持有

上周五（3月10日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌1.4%報3230.08點，深證成指跌1.19%報11442.54點，創業板指跌0.1%報2370.36點，中小綜指跌1.58%報12073.76點，科創50指跌0.48%報993.55點。當日兩市成交總額為0.8萬億、較前日小幅增加，當周日成交額均值與前周基本持平；當日北向資金凈流出近53億，當周累計凈流出約106億。當周上證指數累計跌2.95%，深證成指累計跌3.45%，創業板指累計跌2.15%，中小綜指累計跌3.6%，科創50指累計跌0.54%。

盤面上，汽車、家電、建材、石油石化、鋼鐵和煤炭等板塊領跌，其余板塊亦整體飄綠。

當日中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且各大股指總體維持正向基差結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則明顯抬升。綜合看，市場短期情緒再度轉弱、但整體一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.美國2月非農就業人數失業率為3.6%，預期為3.4%；平均時薪同比+4.6%，預期+4.7%；2.我國2月新增社會融資規模為3.16萬億，預期為2.2萬億；當月新增人民幣貸款為1.81萬億，預期為1.5萬億；3.文旅部發布第2恢復出境團隊旅游國家名單，包括法國、意大利等40個國家，自3月15日起試點。

 受海外市場負面因素擾動、上周A股整體跌幅較大，但其關鍵低位將有強支撐、預計技術面續跌空間有限。而國內經濟復蘇大勢明朗、存量積極政策政策亦有充裕發酵空間，此依舊是A股的核心提振因素、且具有高置信度。另美聯儲加息路徑調整短期內從流動性方面形成利空沖擊，但其衰退大勢未變；從相對長期限看，基于更強的基本面、相對更低的估值水平，A股配置和避險價值依舊占優，其大概率將呈獨立走強態勢。綜合看，股指多頭策略潛在勝率仍較高，而短期回調后、潛在賠率亦有提升。再從具體分類指數看，近階段市場風格輪換節奏較快、且短線擾動加大，而滬深300指數兼容性相對最高、且表現相對更穩健，其整體盈虧比最佳，前多仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

海外宏觀存負面拖累，銅價短期承壓

上一交易日SMM銅現貨價報69015元/噸，相較前值下跌305元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩運行。海外宏觀方面，周末硅谷銀行事件加大了市場對于美國經濟衰退的預期，疊加上周部分美國經濟指標表現不佳，市場對加息預期有所反復。國內方面，經濟溫和復蘇趨勢仍將延續。供給方面，1月秘魯產量有所下滑，但最新用電數據顯示，秘魯關鍵銅礦正在恢復生產。秘魯能源和礦業部長表示抗議活動已經明顯減弱，當地銅礦供應逐步恢復。且從全年來看，以目前資本開支節奏，年內供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，市場挺價情緒較重，成交尚可。庫存方面，上期所庫存有所下降，部分地區社會庫存回落，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，短期海外宏觀影響有所增加，銅價或受情緒擾動波動加劇，但從中期來看，隨著需求端的好轉銅價震蕩向上格局不變。

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有色

金屬（鋁）

海外宏觀擾動增加，鋁價上方壓力短期增大

上一交易日SMM鋁現貨價報18230元/噸，相較前值下跌230元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周震蕩運行，后半周明顯回落。海外宏觀方面，周末硅谷銀行事件加大了市場對于美國經濟衰退的預期，疊加上周部分美國經濟指標表現不佳，市場對加息預期有所反復。國內方面，經濟復蘇基調不變，仍對下游需求存在提振。供給方面，目前云南限電已全部落實，根據SMM數據，3月云南電解鋁總運行產能回落至326萬噸。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模有限。需求方面，終端仍以按需采購為主，市場交投情緒一般。庫存方面，社會庫存出現回落。綜合來看，近期海外宏觀不確定性再度抬升，衰退預期的走強或削弱海外需求預期，而國內方面雖然宏觀向好趨勢不變，但改善節奏較為緩慢，不過供給端減產約束仍較為明確，鋁價短期或承壓，但中期向上格局不變。

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鋼礦

國內進入經濟復蘇初期，警惕海外衰退交易升溫

1、螺紋：近期公布的多項宏觀（PMI、社融等）數據以及高頻數據均顯示，國內經濟已處于復蘇初期階段。市場比較關注的，二手房銷售延續同比環比增長，但增速有所趨緩，新房銷售有所降溫，且百城土地成交環比大幅回落，回落幅度大于季節性，經濟以及地產復蘇的內生驅動仍待觀察，未來1-2個月可能將是重要的觀察窗口。中觀方面，螺紋下游需求恢復跡象增多，產量爬坡，多樣本口徑庫存已開始加速下降，產業矛盾尚未積累。鋼廠整體復產階段，成本重心有望隨之逐步上移，對螺紋價格的支撐依然有效。不過，鋼廠生產彈性高，價格短期過快上漲可能會刺激產量加速釋放，而下游剛需釋放的持續性和高度仍待驗證。同時，鐵礦石面臨的監管風險存在進一步發酵的可能，成本支撐邏輯是否會被打破尚未可知。此外，近期海外不確定性因素增多，市場對美聯儲緊縮節奏預期多次反復，衰退交易，硅谷銀行流動性危機爆發等，不排除短期避險情緒升溫引發風險資產普跌的可能。綜上所述，國內經濟或已經進入復蘇初期，未來1-2個月需要觀察經濟復蘇的內生動能以及持續性，螺紋供需雙增庫存開始加速下降，自身產業矛盾不強，成本支撐依然有效，但螺紋供給彈性高，短期快速漲價將刺激產量過度釋放，增加后續去庫壓力，再加上鐵礦石監管風險，以及海外不確定性因素擾動，螺紋價格可能延續震蕩偏強走勢，整體上行斜率偏緩。策略上：單邊，新單暫時觀望，周報中依托成本線布局的多單耐心持有。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇，海外衰退交易再度走強。

2、熱卷：國內經濟可能已進入復蘇初期，未來1-2個月將是驗證經濟內生修復動能強弱以及經濟復蘇持續性的關鍵窗口。中觀方面，熱卷供給釋放相對慢于螺紋等建材，而需求逐步恢復，庫存連續下降，且降幅有所擴大，產業矛盾暫不突出。國內長流程鋼廠仍處于復產階段，鐵水產量持續爬坡，有望帶動成本重心逐步上移，對熱卷價格的支撐依然有效。但是，國內鋼廠生產彈性較高，熱卷價格大幅上漲將刺激產量快速釋放，增加未來去庫壓力。此外，海外不確定性因素增多，如地緣政治、中美關系、美聯儲緊縮節奏、硅谷銀行流動性危機爆發等，短期不排除避險情緒升溫，引發風險資產普跌，衰退交易再度發生可能，中長期也需關注海外經濟陷入衰退對我國出口乃至經濟復蘇的影響。綜上所述，國內經濟經濟復蘇初期，復蘇的內生動能強弱以及復蘇的持續性都有待觀察，熱卷自身供需結構邊際改善，庫存連續下降，產業矛盾不強，且成本支撐依然有效，但旺季需求強度待驗證，國內鋼廠生產彈性提高后，價格大幅上漲易引發供給過快釋放，加重行業去庫壓力，且海外擾動因素較多，熱卷或震蕩偏強運行，上行斜率偏緩。策略上，單邊：新單暫時觀望。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：國內高爐仍處于爬升階段，預計3月高爐日均鐵水產量將提高至238萬噸，全年日均鐵水產量頂部大約在245左右。國內鐵礦供需節奏錯配依然存在，港口進口礦庫存再降230.53萬噸至1.38億噸。截至3月10日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品50（前值44）。但是，國內鋼材需求還處于爬坡的階段，鋼廠盈利微薄暫難擴張，對高價鐵礦的接受度有限，大概率將繼續維持原料低庫存策略。而鐵礦美金價格已回到高位，刺激外礦發運，澳礦發運逐步回補，發往中國比例相對提高。國內高礦價也引起監管關注，周五彭博消息監管部門將敦促部分持有大量鐵礦石現貨的公司出售存貨等，鑒于本輪調控尚未取得預期效果，不排除后續繼續推出價格調控政策的可能。另外，海外不確定性因素增多，不排除短期避險情緒升溫引發風險資產普跌行情。綜合看，國內進入經濟復蘇初期，未來1-2個月將是復蘇內生動能強弱以及復蘇持續性的重要觀察期，增量穩增長政策推出節奏放緩，國內高爐產量繼續爬坡，鐵礦供需節奏錯配依然存在，港口進口礦庫存處于去庫周期，但高礦價刺激外礦發運回升，國內鋼材供需雙增，盈利擴張能力受限，對高價鐵礦接受度有限，且鐵礦面臨的監管風險有進一步發酵的可能，海外不確定性因素增多，暫不宜過高估計鐵礦石上方高度。策略上，鐵礦基本面偏強，但950-1000以上，價格高估以及政策監管的風險較高。關注：大宗商品價格調控風險；終端需求復蘇情況。

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煤炭產業鏈

原料庫存延續去庫態勢，終端表需增添市場樂觀情緒

焦炭：供應方面，北方多地環保管控影響或將逐步解除，而原煤成本上行壓縮本就微薄的焦化利潤，焦企出焦有所放緩，提產積極性暫且不足，焦炭日產延續偏緊態勢。需求方面，經濟復蘇預期或逐步兌現，終端表需回暖提振市場情緒，鐵水產量上行支撐焦炭入爐剛需，鋼廠采購推動焦化廠廠內庫存延續去庫之勢，但原料低庫運行成為常態，后續補庫力度依賴真實需求回升情況?，F貨方面，焦企考慮成本支撐及出貨順暢、漲價意愿強烈，但焦炭首輪提漲進度緩慢，鋼焦博弈持續進行。綜合來看，終端回暖激發市場樂觀情緒，焦炭中上游庫存加速去化，而經營利潤不佳限制焦爐開工提產，焦企漲價積極性維持高位，焦炭首輪提漲仍在推進當中，市場交易氛圍偏向積極，上方高度取決于真實需求兌現傳導情況。

焦煤：產地煤方面，煤礦延續高壓安監預期，洗煤產能同步受限，開工率不斷下行，焦精煤供應存在收緊預期；進口煤方面，澳洲硬焦煤報價呈現回落態勢，進口利潤增加或打開進口窗口，而甘其毛都口岸通關車數再度突破1000車，蒙煤進口相對順暢，進口市場補充調節作用逐步顯現。需求方面，主焦煤競拍市場延續樂觀，鋼廠拿貨積極性尚可，煤礦庫存降庫顯著，但事件影響正邊際弱化，而焦炭首輪提漲尚未全面落地，下游拿貨心態或再生變。綜合來看，產地安監高壓制約坑口原煤產出，澳煤進口放量前焦煤供應端難有顯著增量，焦煤各環節庫存多處于降庫之勢，原料低庫運行或成為常態，焦煤供需進入雙弱格局，關注事件影響減弱后煤礦實際減產情況及真實需求兌現進度。

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純堿/玻璃

純堿基本面偏強，玻璃底部較明確

現貨：3月10日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）。

上游：3月10日，純堿日度開工率為91.93%（-1.88%），南方堿業裝置檢修。

下游：（1）浮法玻璃：3月10日，運行產能157780t/d（0），開工率78.48%（0），產能利用率78.95%（0）；浮法玻璃全國均價1694元/噸（環比+0.65%）；主產地產銷率依然較好，周末沙河平均產銷率超140%，湖北接近150%，華東120%；（2）光伏玻璃：3月10日，運行產能82760t/d（-510），開工率81.64%（-8.31%），產能利用率93.21%（-0.64%），武漢思必得120噸超白線春節前冷修，湖南巨強再生資源科技發展有限公司150噸普白壓延線近期冷修。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，供需結構依然偏緊，行業低庫存格局延續。遠興官方消息，第一條產線將于6月投料試車，項目穩步推進，暫無提前投產的風險。短期壓制價格續漲空間的因素主要是：（1）下游浮法玻璃及光伏玻璃整體盈利不佳，浮法玻璃仍零星有冷修計劃，光伏玻璃新產能投產節奏放緩，對高價純堿接受度有限；（2）輕堿需求尚未恢復，實際銷售存在壓力，上周輕堿庫存微幅累庫，年后現貨價格首次下調。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱現實”壓力依然存在，生產端高庫存需要一定時間消化。不過，國內經濟復蘇的樂觀跡象逐漸增多，中期有望迎來地產小周期的筑底修復，浮法玻璃需求同比2022年復蘇的預期依然存在。且2022年浮法玻璃運行產能同比下降約8%，部分運行產線改產其他品種玻璃，供給實際收縮幅度更高。預計2023年浮法玻璃供需結構邊際改善驅動較明確。近期玻璃主產地產銷率明顯改善，均超過100%，上周浮法玻璃企業庫存也開始轉降。浮法玻璃05合約持倉量快速下降，多空分歧出現彌合跡象，如若浮法玻璃基本面邊際改善的信號不斷強化，其向上的彈性和空間可能較為可觀。

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魏瑩

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原油

市場觀望情緒較濃，原油維持區間震蕩

宏觀方面，2月美國非農數據就業人數超預期，但失業率同樣高于預期，通脹壓力的緩解可能會使美聯儲的加息步伐保持溫和。關注本周美國CPI數據，宏觀層面因素仍將產生重要影響。

地緣政治方面，中、沙、伊三方聯合聲明顯示沙特和伊朗達成一份協議，包括同意恢復雙方外交關系。這有助于中東地緣局勢穩定，并保障國內能源安全，提振國內市場信心。

需求方面，EIA對全球需求增長的判斷的積極變化，從2月報告中的需求增長111萬桶/日，上調為148萬桶/日，上調基于對全球經濟增速預期的改善。

總體而言，盡管需求樂觀預期支撐油價，但當前市場觀望情緒較濃，油價或維持區間震蕩。

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聚酯

油價區間內回落，對PTA價格支撐減弱

PX方面，受國內新產能釋放影響，前期PX供應增加較多。而浙石化一期、富海一期、福海創、烏魯木齊石化、中海油惠州等裝置都計劃二季度檢修，PX供應有收縮預期。

PTA供應方面，3月虹港2#及英力士存檢修預期，且低加工費下裝置計劃外檢修增多，如四川能投短停，逸盛大化降負至五成，恒力1#檢修等。在剛需較強及裝置檢修預期下，PTA存在去庫預期。

乙二醇方面，盛虹煉化100萬噸2月底3月初將投料試車；陜西榆林化學180萬噸前期因故降負運行，預計影響時間延長；2月乙二醇平均開工率59.63%，較1月回落3.85%。

內需方面，目前聚酯負荷從節前的低點63.6%回升至86.1%附近，江浙加彈和織機開機率高位運行，分別為86.1%、92%和75%。隨著“金三”來臨，終端需求季節性好轉，部分工廠反映內需訂單好轉。

成本方面，受需求回復于其提振，原油價格重心上移，對下游支撐增強。

總體而言，目前紡織終端生產基本恢復，PTA低利潤檢修對沖新增產能壓力，總體社會庫存仍在可控范圍內。短期油價區間內回落，對PTA價格支撐減弱。

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甲醇

國內外產量增長，甲醇承壓下跌

本周大唐多倫、內蒙古蘇里格、內蒙古遠興和久泰計劃重啟，共計500萬噸產能，內蒙古榮信和榆林兗礦計劃檢修，共計150萬噸產能，因此檢修產能由850萬噸減少至500萬噸，供應持續增加并未隨著春季檢修出現而改變。上周國內產量增加3.5%，海外產量增加1.5%，伊朗兩套165萬噸檢修裝置重啟，未來海外產量大概率持續增加。上周甲醇到港量并未顯著變化，實際上2月至今每周到港量都維持在25萬噸的平均水平，海外甲醇裝置開工率提升對國內供應的影響暫未體現。國內外供應確定提升，而需求并無增長點，疊加本月潛在的宏觀利空，甲醇05合約可能跌至2500附近，建議做好風險控制。

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聚烯烴

PP上漲空間有限，賣出看漲期權

周一石化庫存為81.5（+6.5）萬噸。二季度PE僅新增一套寧夏寶豐65萬噸產能，而PP計劃新增195萬噸產能，面臨更大的供應壓力。上周PE下游開工率增加2%，較去年同期高0.5%，注塑開工率大幅提升5%。PP下游開工率增加0.5%，較去年同期低2.21%，僅管材和塑編開工率明顯增加。春節后至今PE下游需求整體要好于PP，直接體現在PE現貨價格較PP更加堅挺。供需差異不同導致L-PP價差存在進一步擴大空間，建議關注09合約L-PP的套利機會。周末硅谷銀行倒閉事件引發美聯儲年內降息的預期，同時明日將公布美國2月通脹數據，直接決定3月加息的力度，建議重點關注。PP現有產量偏高，新增產能持續釋放，我們認為上漲空間有限，可嘗試賣出PP2305C8000并持有至4月初。

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橡膠

交易情緒偏弱壓制滬膠價格，政策刺激加碼托底需求增量

供給方面：我國主要橡膠來源國紛紛進入低產季，天膠到港將有回落，進口市場補充作用逐步降低；而國內產區仍處停割階段，海溫指數預測值顯示今夏將發生新一輪厄爾尼諾事件，氣候問題影響權重逐步升高，關注國內外產區物候條件變動情況。

需求方面：2月乘用車銷量實現同、環比雙增，車市回暖信號顯現，政企聯合補貼力度超市場預期，3月零售增速料進入黃金期；且國內經濟溫和復蘇預期難證偽，物流業景氣指數回升值榮枯線上方，重卡市場有望結束下行趨勢、實現增長，天然橡膠需求端存在增量驅動。

庫存方面：青島現貨庫存小增至59.5萬噸，整體庫存水平仍處同期低位，且后續到港減少將帶動入庫率降低，橡膠庫存端結構性壓力暫無。

核心觀點：乘用車消費刺激力度加碼兌現，重卡市場有望接棒貢獻天膠需求增量，而國內產區停割疊加海外進口回落，供應收緊支撐橡膠下方價格；再從滬膠指數所處分位來看，當前價格處于近十年25%分位，估值水平偏低提供較強安全邊際，滬膠多頭策略盈虧比更優。

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劉啟躍

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棕櫚油

絕對價格處于低位，棕櫚油進一步向下空間有限

上周棕櫚油價格震蕩下行，跌至震蕩區間下沿附近。供給方面，馬來西亞最新數據顯示，產量與庫存均出現回落，目前主產國仍處于減產季，疊加天氣擾動，預計供給端增量有限。需求方面，印度宣布從4月1日起取消毛葵花籽油免稅配額，疊加此前豆油免稅配額的取消，或對棕櫚油進口需求存在提振。印尼方面生柴政策持續推進。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，經過上周回調后，棕櫚油再度回落至震蕩區間下沿，且從相對價格來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，但近期油脂板塊的整體回落對棕櫚油價格形成負面拖累，目前棕油價格處低位，進一步向下空間預期有限。

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張舒綺

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