股指

積極推漲因素仍占主導，耐心持有滬深300期指多單

周四（3月9日），A股整體呈震蕩市。截至收盤，上證指數跌0.22%報3276.09點，深證成指跌0.16%報11579.99點，創業板指跌0.21%報2372.68點，中小綜指跌0.33%報12267.87點，科創50指漲0.34%報998.3點。當日兩市成交總額為0.76萬億、較前日小幅增加；當日北向資金微幅凈流出為41.8億。

盤面上，消費者服務、建材、農林牧漁、商貿零售等板塊跌幅相對較大，而TMT、電子和醫藥等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則相對持穩?？傮w看，市場短期情緒有所回暖、整體一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國2月CPI值同比+1%，前值+2.1%；當月PPI值同比-1.4%，前值-0.8%；2.福建省印發鞏固拓展經濟向好勢頭一攬子政策措施，包括重點支持合理住房消費等。

近日A股整體震蕩下探，但關鍵位支撐持續確認、市場預期亦未轉向悲觀，技術面仍無空頭市信號。而國內基本面復蘇大勢明朗、存量積極政策政策亦有充裕發酵空間，利于盈利改善預期的強化，且依舊是A股核心支撐和推漲因素。另海外主要國家衰退大勢下，從相對長期限看、人民幣資產及A股的多頭配置價值依舊占優，即相關擾動影響持續性有限。綜合看，股指整體仍可持多頭思路。再從具體分類指數看，近階段市場風格輪換節奏較快、且短線擾動加大，而滬深300指數兼容性相對最高、且表現相對更穩健，其整體盈虧比最佳，前多仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

美元短期強勢，銅價上行動能放緩

上一交易日SMM銅現貨價報69320元/噸，相較前值上漲500元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，目前市場對于3月加息50BP的預期仍偏強，預計在本月議息會議前美元將保持強勢，對有色金屬上方形成壓力。國內方面，經濟溫和復蘇趨勢仍將延續。供給方面，1月秘魯產量有所下滑，但最新用電數據顯示，秘魯關鍵銅礦正在恢復生產。秘魯能源和礦業部長表示抗議活動已經明顯減弱，預計本周將有銅礦運送至沿海。且從全年來看，以目前資本開支節奏，年內供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，市場挺價情緒較重，成交尚可。庫存方面，上期所庫存有所下降，部分地區社會庫存回落，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，短期內美元指數的強勢或對銅價形成一定壓制，但國內仍以溫和復蘇為主，伴隨著需求旺季的逐步來臨，銅價下方支撐仍將延續。

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有色

金屬（鋁）

供給緊縮需求向上格局不變，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18460元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價昨日全天震蕩運行。海外宏觀方面，目前市場對3月加息50BP預期仍較強，在議息會議前預計美元將延續強勢，對有色金屬上方形成壓力。國內方面，經濟復蘇基調不變，仍對下游需求存在提振。供給方面，目前云南限電已全部落實，根據SMM數據，3月云南電解鋁總運行產能回落至326萬噸。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模有限。需求方面，終端仍以按需采購為主，市場交投情緒一般。庫存方面，社會庫存出現回落。綜合來看，美元指數短期內下方支撐有所走強，但國內宏觀向好趨勢不變，且全球鋁供應成本存在潛在利多，疊加國內下游需求預期存進一步改善空間，且供給端減產約束持續，鋁價下方仍存支撐。

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鋼礦

需求復蘇信號有所增強，黑色金屬板塊整體偏強運行

1、螺紋：國內各類經濟復蘇跡象增多，市場進入存量政策的效果觀察期，增量政策推出放緩，等待經濟復蘇的進一步驗證，可關注今日公布的2月社融數據，以及下周1-2月經濟數據。海外不確定性較多，如，美聯儲政策節奏（美國部分商業銀行遭遇流動性危機），中美關系，地緣政治等，關注風險資產是否面臨潛在的系統性風險。本周MS數據，螺紋周度產量環比再增2.99%至303.85萬噸（同比+2.41%），總庫存環比降4.28%至1185.88萬噸（同比-7.66%），周度表觀消費量環比增15.34%至365.85萬噸（同比+7.08%），下游需求恢復的跡象逐步增強。螺紋仍處于供需雙增的去庫階段，產業矛盾不強。鋼廠整體復產階段，成本重心有望隨之逐步上移，對螺紋價格的支撐依然有效。不過，考慮到螺紋產量增長速度，在需求爬坡階段鋼廠不宜有足夠的利潤，以避免刺激供給過度釋放，進而拖累未來去庫的斜率。此外，對于下游剛需復蘇的斜率和高度，市場仍有一定分歧，也仍待后續數據檢驗。綜上所述，國內經紀復蘇的樂觀信號逐步增多，宏觀政策進入存量政策觀察、增量政策靜默的階段，中觀對行情的影響或相對增強，螺紋自身處于供需雙增庫存下降的階段，下游需求復蘇的信號逐步增強，自身產業矛盾不強，成本支撐依然有效，但考慮螺紋供給彈性，需求爬坡階段鋼廠不宜有足夠利潤，以避免刺激產量過快釋放，拖累后續去庫速度，因此，我們認為螺紋價格或將震蕩偏強運行，上行斜率偏緩。策略上：單邊，新單暫時觀望，周報中依托成本線布局的多單則繼續持有。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：國內經濟復蘇的樂觀跡象逐漸增多，市場進入存量政策效果的觀察期，增量政策推出節奏放緩，等待經濟復蘇斜率的進一步驗證，關注今日公布的2月社融數據以及下周公布的1-2月經濟數據。國內宏觀強預期驅動減弱，中觀驅動相對增強。本周MS數據，熱卷周產量環比再降2.07%至301.96萬噸（同比+2.38%），總庫存環比降4.19%至357.96萬噸（同比+4.17%），周度表需微降1.15%至317.60萬噸（同比-2.56%）。熱卷盈利弱于建材，供給釋放受限?；椖勘憩F強勁，國內經濟復蘇信號也逐步增強。熱卷產業矛盾不強，整體處于去庫階段，鋼聯樣本去庫斜率尚可。且國內鋼廠整體復產周期，成本重心有望隨之上移，對熱卷價格的支撐依然有效。但是，國內鋼廠生產彈性提高，當下也應避免給鋼廠足夠盈利空間，以避免刺激產量過快釋放，進而拖累后續去庫。另外值得注意的就是海外不確定因素增多，如地緣政治、中美關系、美聯儲加息節奏、美國部分商業銀行遭遇流動性問題等，也不宜過度忽視風險資產價格面臨的潛在系統性風險。綜上所述，國內經濟復蘇的樂觀信號逐漸增多，宏觀政策進入存量政策觀察，增量政策靜默的階段，中觀驅動對價格的影響將相對增強，熱卷供需結構邊際改善，鋼聯樣本數據，熱卷去庫斜率尚可，產業矛盾不強，且成本支撐依然有效，但國內鋼廠生產彈性提高后，價格過快上漲易引發供給快速釋放，加重行業去庫壓力，且海外擾動因素較多，熱卷或震蕩偏強運行，上行斜率偏緩。策略上，單邊：新單暫時觀望。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏。

3、鐵礦石：國內高爐仍處于爬升階段，本周高爐日均鐵水產量環比增2.11萬噸至236.47萬噸，同比增21.41萬噸，北方兩會期間按階段性限產結束后鋼廠燒結礦配比預計將快速恢復，3月高爐日均鐵水產量將進一步提高至238萬噸，全年鐵水產量頂部大約在245左右。國內鐵礦供需節奏錯配依然存在，港口進口礦庫存再降230.53萬噸至1.38億噸。截至3月9日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品44（前值48）。但是，國內鋼材需求還處于爬坡的階段，鋼廠盈利微薄暫難擴張，對高價鐵礦的接受度有限，大概率將維持原料低庫存策略，本周鋼廠進口礦庫存9257.73萬噸，環比微增4.17萬噸，同比大幅降1755.84萬噸。而鐵礦美金價格已回到高位，刺激外礦發運，澳礦發運逐步回補，發往中國比例相對提高，可能將縮小供需節奏錯配帶來的去庫幅度。國內高礦價也引起監管關注，已多次出手調控，鑒于本輪調控尚未取得預期效果，不排除后續繼續推出價格調控政策的可能。綜合看，國內經濟復蘇趨勢再度得到確認，宏觀政策進入存量政策觀察，增量政策靜默的階段，在此背景下，國內高爐整體仍處于復產階段，鐵礦日產續增空間仍有約9萬噸/天，國內鐵礦供需節奏錯配依然存在，港口進口礦庫存降至1.37億噸，但高礦價刺激外礦發運回升，國內鋼材供需雙增，盈利擴張能力受限，對高價鐵礦接受度有限，將削弱鐵礦供需錯配程度，疊加監管風險有進一步發酵的可能，暫不宜過高估計鐵礦石上方高度。策略上，鐵礦基本面偏強，但950-1000以上，價格高估以及政策監管的風險較高。關注：大宗商品價格調控風險；終端需求復蘇情況。

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煤炭產業鏈

終端表需超市場預期，供應收緊加速原料上游去庫

焦炭：供應方面，中焦協市場會議提出主動減產挺價，華東地區焦爐開工率下滑顯著，而重要會議期間華北多地存在環保管控現象，焦企排產出焦放緩，獨立焦企焦炭日產延續下降態勢。需求方面，終端表需超預期，經濟復蘇預期或逐步兌現，鐵水產量上行支撐焦炭入爐剛需，鋼廠采購行為增多推動焦企廠內庫存去化，但原料低庫運行成為常態，關注需求回升背景下的補庫力度?，F貨方面，焦炭首輪提漲尚未全面落地，焦企受益于成本支撐及出貨順暢、漲價意愿強烈，鋼焦博弈升溫。綜合來看，經濟復蘇預期相對積極，終端表需表現亮眼，焦炭庫存加速去化，而經營利潤不佳及北方環保限產制約焦炭生產，焦企提漲意愿較高，鋼焦對抗逐步升級，焦炭價格進入上行空間，市場樂觀交易情緒漸濃，上方高度取決于真實需求兌現傳導情況。

焦煤：產地煤方面，煤礦延續高壓安監預期，洗煤產能同步受限，開工率不斷下行，焦精煤供應存在收緊預期；進口煤方面，澳洲硬焦煤報價呈現回落態勢，進口利潤增加或打開進口窗口，而甘其毛都口岸通關車數再度突破1000車，蒙煤進口相對順暢，進口市場補充調節作用逐步顯現。需求方面，主焦煤競拍市場延續樂觀，鋼廠拿貨積極性尚可，煤礦庫存降庫顯著，但事件影響正邊際弱化，而焦炭首輪提漲尚未全面落地，下游拿貨心態或再生變。綜合來看，產地安監高壓制約坑口原煤產出，澳煤進口放量前焦煤供應端難有顯著增量，焦煤各環節庫存多處于降庫之勢，原料低庫運行或成為常態，焦煤供需進入雙弱格局，關注事件影響減弱后煤礦實際減產情況及真實需求兌現進度。

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純堿/玻璃

純堿基本面偏強，玻璃底部較明確

現貨：3月9日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0），本周西北地區輕重堿分別跌30，其余地區價格持穩；3月9日，全國浮法玻璃市場價1683元/噸，環比上周五+0.43%，周均價1679元/噸，環比+0.35%。

上游：3月9日，純堿周度開工率為93.28%（-0.05   %），周度產量62.33萬噸（-0.05%），3月8日起南方堿業檢修。預計下周純堿開工重心將下降，開工率91-92%，產量61-62萬噸。浮法玻璃周產量110.52萬噸，環比+0.3%，同比-7.88%。

下游：（1）浮法玻璃：3月9日，運行產能157780t/d（0），開工率78.48%（0），產能利用率78.95%（0）；主產地產銷率依然較好，沙河167%，湖北129%，華東102%；（2）光伏玻璃：3月9日，運行產能83270t/d（+1360），開工率89.95%（+4.24%），產能利用率93.85%（+0.1%），安徽福萊特光伏玻璃1200噸產線點火。

庫存：純堿，（1）生產企業，純堿廠庫25.57萬噸，環比微增0.32萬噸（+1.27%），主要是輕堿微幅增庫，重堿保持去庫，純堿企業訂單21天，環比持平；（2）社會庫存，保持平穩。玻璃生產企業，廠庫7875萬重箱，環比-4.24%，同比+42.37%。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，供需結構依然偏緊，行業低庫存格局延續。短期壓制價格續漲空間的因素主要是：（1）下游浮法玻璃及光伏玻璃整體盈利不佳，浮法玻璃仍零星有冷修計劃，光伏玻璃新產能投產節奏放緩，對高價純堿接受度有限；（2）輕堿需求尚未恢復，實際銷售仍有壓力。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱現實”壓力依然存在，生產端高庫存需要一定時間消化。不過，國內經濟復蘇的樂觀跡象逐漸增多，如果經濟內生復蘇動能得到驗證，地產小周期中期筑底修復，浮法玻璃需求同比2022年復蘇的預期依然存在。再加上2022年浮法玻璃運行產能同比收縮近9%，部分運行產線改產其他品種玻璃，2023年浮法玻璃供需結構邊際改善驅動較明確。近期玻璃主產地產銷率明顯改善，本周沙河地區平均產銷率約180%，浮法玻璃企業庫存也開始轉降?，F階段浮法玻璃05合約持倉量仍處于歷史高位，顯示多空分歧尚未彌合，如若浮法玻璃基本面邊際改善的信號不斷強化，其向上的彈性和空間可能較為可觀。

策略建議：單邊，純堿05合約基本面偏強；玻璃05合約底部較為明確，周度策略推薦的低位多單耐心持有。

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原油

供應或維持寬松，原油維持區間震蕩

宏觀方面，前期鮑威爾表示美聯儲很可能需要比預期更大幅度的提高利率以應對最近的強勁數據；最新美國周度申領失業救濟人數增幅大于預期，市場對美聯儲大幅加息的擔憂有所緩解。關注晚間市場美國非農數據。

地緣政治方面，消息顯示美國私下敦促一些全球最大的大宗商品交易商擺脫對承運受價格限制的俄羅斯石油的擔憂，要求大型貿易公司幫助承運限價的俄羅斯石油，以求保持供應穩定。此行為或導致市場上俄羅斯原油供應增多，短期對價格利空效應相對明顯。

庫存方面，EIA數據顯示，在截至3月3日的一周內，原油庫存減少170萬桶，至4.785億桶。美國原油庫存意外下降，打破了此前連續10周攀升的趨勢。

總體而言，盡管需求樂觀預期支撐油價，但俄羅斯原油供應或增多，油價或維持區間震蕩。

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聚酯

油價區間內回落，對PTA價格支撐減弱

PX方面，受國內新產能釋放影響，前期PX供應增加較多。而浙石化一期、富海一期、福海創、烏魯木齊石化、中海油惠州等裝置都計劃二季度檢修，PX供應有收縮預期。

PTA供應方面，3月虹港2#及英力士存檢修預期，且低加工費下裝置計劃外檢修增多，如四川能投短停，逸盛大化降負至五成，恒力1#檢修等。在剛需較強及裝置檢修預期下，PTA存在去庫預期。

乙二醇方面，盛虹煉化100萬噸2月底3月初將投料試車；陜西榆林化學180萬噸前期因故降負運行，預計影響時間延長；2月乙二醇平均開工率59.63%，較1月回落3.85%。

內需方面，目前聚酯負荷從節前的低點63.6%回升至86.1%附近，江浙加彈和織機開機率高位運行，分別為86.1%、92%和75%。隨著“金三”來臨，終端需求季節性好轉，部分工廠反映內需訂單好轉。

成本方面，受需求回復于其提振，原油價格重心上移，對下游支撐增強。

總體而言，目前紡織終端生產基本恢復，PTA低利潤檢修對沖新增產能壓力，總體社會庫存仍在可控范圍內。短期油價區間內回落，對PTA價格支撐減弱。

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甲醇

供應和需求雙雙提升，短期矛盾不突出

本周新增60萬噸檢修產能，150萬噸產能恢復，開工率大幅增加3.5%，產量提升至158萬噸，是今年以來最高。甲醇下游品種開工率普遍提升，僅二甲醚和MTBE下滑，上周寧波富德裝置重啟、本周中安聯合和常州富德負荷提升后，華東MTO裝置開工率提升至去年9月以來最高，如果斯爾邦重啟，開工率將重新提升至高位，對華東甲醇現貨價格形成較大利好。隨著煤炭價格再度下跌，內蒙煤制甲醇生產理論成本降低至2400元/噸，而華東完稅價約為2700元/噸，二者分別為當前華東甲醇現貨的支撐和阻力位?？紤]到3月供需矛盾不突出，甲醇期貨05合約大概率圍繞2500至2700之間震蕩，本周推薦的賣出MA305行權價為2600的跨市組合建議耐心持有。

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聚烯烴

產能增速差異巨大，關注做多L-PP機會

周五石化庫存為75（-0.5）萬噸，本周每日去庫不足2萬噸，反映兩油出貨不順暢。本周PE新增3套裝置檢修，產量減少1%。PP新增一套裝置檢修，產量提升2%至60萬噸，是年內最高也是三年同期最高。PP下游開工率為47.86%（+0.54%），較去年同期低2.21%，需求增長緩慢。二季度PE僅新增一套寧夏寶豐65萬噸產能，而PP計劃新增195萬噸產能，L-PP價差存在進一步擴大空間，建議關注09合約L-PP擴大的套利機會。昨夜公布的美國失業人數超預期增多，加重了經濟衰退擔憂，下周還將公布通脹數據，下下周迎來加息，本月宏觀擾動較多，將導致聚烯烴價格波動加劇，期貨單邊難以操作，推薦賣出期權以穩定收取權利金。

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橡膠

消費刺激力度加碼，終端車市存需求增量

供給方面：我國主要橡膠來源國陸續進入低產季，泰國原料價格表現強勢，天膠到港將有回落；而國內產區仍處停割階段，氣象機構預測今年極端氣候發生概率增高，天氣問題影響權重邊際抬升，國內開割來臨前需跟蹤關注產區物候條件變動狀況。

需求方面：輪企開工小幅回落，但整體開工水平仍處于近年一季度均值區間上沿，而整車行業降價促銷局面快速鋪開，政企補貼刺激車市零售增長，且挖機開工回暖預示經濟復蘇預期或逐步兌現，重卡產銷亦或同步回升，政策驅動下天然橡膠終端需求存在較強增量。

庫存方面：港口庫存延續增庫態勢，但整體庫存水平尚處同期偏低位置，且后續到港預期回落制約庫存上限，結構性庫存壓力暫無。

核心觀點：政策驅動將主導乘用車零售增長，消費刺激力度大概率加碼提效，而經濟復蘇亦將帶動重卡產銷，天膠終端需求增量顯著，輪企開工有望受益維持高位區間，考慮到當前海外產區已步入低產、國內割膠季尚未來臨，橡膠價格下行空間有限，滬膠多頭策略盈虧比更優。

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劉啟躍

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棕櫚油

油脂板塊供給較為緊張，棕櫚油向上趨勢不變

昨日棕櫚油價格全天震蕩走高，小幅反彈。供給方面，USDA最新報告上調了馬來西亞產量預估，但期末庫存下調，且對植物油庫存下調，油脂板塊供給端擾動較多。疊加目前印尼和馬來西亞主產國仍處于減產季，且近期天氣擾動不斷，對棕櫚油產出存在負面拖累。需求方面，印度宣布從4月1日起取消毛葵花籽油免稅配額，疊加此前豆油免稅配額的取消，或對棕櫚油進口需求存在提振。印尼方面生柴政策持續推進。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，但近期油脂板塊的整體回落對棕櫚油價格形成負面拖累，且在前期連續上漲后獲利離場壓力增加，短期內進一步向上動能放緩，但整體向上趨勢仍未發生改變。

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